Китай, Росія та низка країн з ринками, що розвиваються, вже давно обурюються так званими непомірними привілеями долара США. Вони заперечують проти його ролі як глобальної валюти в торгівлі та офіційних резервних авуарів, а також проти статусу казначейського боргу США як глобального безпечного активу. Ці непомірні привілеї і пов'язаний з ними попит на долари з боку решти світу сприяли недорогому фінансуванню великих і постійних зовнішніх дефіцитів поточного рахунку платіжного балансу і бюджетного дефіциту. Озброєння долара як інструменту зовнішньої політики посилило обурення в цих та деяких інших країнах.
Рекомендуємо прочитати: В Україні через війну погіршилась якість інтернету
Обмеження юаня
Можна було б подумати, що роль Китаю у світовій торгівлі зробить китайський юань загрозою для ролі долара США. Але юань не може відігравати цю роль, якщо інші країни не зможуть придбати юань для зберігання і використання в торгівлі. Якби Китай мав дефіцит поточного рахунку платіжного балансу, його торговельні партнери могли б приймати юань як засіб платежу. Але натомість Китай має значний профіцит поточного рахунку і приймає долари в якості оплати.
Зовнішній поточний рахунок є точним відповідником розриву між національними заощадженнями та внутрішніми інвестиціями. Хоча коефіцієнт інвестицій у Китаї дуже високий (близько 44% ВВП минулого року порівняно з 21,5% у США), коефіцієнт заощаджень ще вищий (понад 46% порівняно з 19% у США). Малоймовірно, що дефіцит поточного рахунку платіжного балансу буде значним і тривалим, хоча стратегія зростання Китаю на наступні кілька років заохочуватиме внутрішнє споживання.
Однак це ще не кінець історії. Решта світу все ще може придбати юань, таким чином зробивши його важливою валютою в торгівлі та офіційних резервах.
Китай не може купувати більше товарів і послуг в інших країнах, ніж продає їм. Але він може купувати активи: прямі інвестиції в родовища корисних копалин, гірничодобувну промисловість, сільськогосподарські землі, виробничі платформи та інфраструктуру, а також портфельні інвестиції в облігації та акції. Якщо ці покупки активів перевищують суму позитивного сальдо поточного рахунку та притоку іноземних інвестицій, інші країни можуть з часом накопичувати запаси юанів для зберігання і торгівлі.
Вигоди для Китаю
Крім того, що юань стає доступним для глобальної торгівлі та резервів, є ще три прямі вигоди для Китаю.
По-перше, існує очевидна цінність придбаних активів. Китай прагне забезпечити гарантоване постачання критично важливих мінералів, таких як літій. Крім того, його володіння сучасними виробничими потужностями в розвинених країнах є благом для передачі технологій.
По-друге, західні політики вже давно розглядають нарощування валютних резервів Китаю як свідчення недобросовісного офіційного втручання з метою підвищення конкурентоспроможності шляхом запобігання підвищенню курсу юаня (хоча останнім часом це стало менш актуальною проблемою). Оскільки іноземні інвестиції спрямовуються через компанії, а не через уряд чи Народний банк, придбані активи не включаються до офіційних резервів, і звинувачення у недобросовісному валютному втручанні приглушуються.
По-третє, як великий кредитор та інвестор країн з ринками, що розвиваються, Китай має значний вплив. Ініціатива "Один пояс, один шлях", прийнята китайським урядом близько десяти років тому, передбачає китайські інвестиції в інфраструктуру в більш ніж 150 країнах. Вплив, що виникає завдяки цим інвестиціям, а також важелі впливу, що здійснюються через західні компанії, залежні від китайського ринку, є важливим компонентом зовнішньої політики Китаю.
Ризики та виклики
Звичайно, будь-яка смілива стратегія централізованого заохочення іноземних інвестицій пов'язана з ризиком поганих інвестиційних рішень. Більше того, значна частка власності в активах країн, що розвиваються – як реальних, так і фінансових – буде обтяжена переворотами, війнами, загальним поганим управлінням та фінансовими кризами в цих країнах. Постійним викликом буде збереження стабільних і дружніх відносин, особливо в умовах, коли ці країни протистоятимуть Китаю в боротьбі з основними західними кредиторами. Але, з розумною часткою обережності, така стратегія однозначно слугуватиме довгостроковим інтересам Китаю.
Безумовно, як я і багато інших писали, успіх економічної стратегії Китаю далеко не гарантований. Масштабне зростання боргу, неплатоспроможність величезних забудовників, крихкість банківських балансів і небанківського фінансового сектору, фіскальні проблеми на різних рівнях влади, похмурі демографічні перспективи і ймовірна низка потрясінь, які неможливо буде передбачити і які ставитимуть під сумнів гнучкість системи, що керується урядом зверху донизу, цілком можуть загрожувати економічному прогресу і політичній стабільності.
Водночас, позиції країн, які прагнуть замінити долар у центрі світової фінансової системи, можуть лише зміцнитися через масове нарощування державного боргу США, прогнозоване подальше його збільшення та нещодавнє зниження рейтингу американських казначейських паперів агентством Fitch. Для США успіх китайської стратегії означатиме подвійну втрату: втрату ексклюзивних непомірних привілеїв і сприятливих відносин з країнами, багатими на цінні природні ресурси. Але навіть без урахування власної мети США – фіскальної недисциплінованості – китайська довгострокова стратегія "дайте мені ваші активи, а я дам вам мій юань" виглядає цілком правдоподібною.
Рекомендуємо прочитати: Заряджати електромобілі дорожче, ніж заправляти автомобілі з ДВЗ: результати дослідження
